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2025年3月10日尊龙凯时(中国)官方网站，零跑汽车（HK：09863）流露了《2024年度功绩公告》。公告暴露：2024年营收321.6亿、同比增长92.1%；全年寄托29.4万辆、同比增长103.8%；净升天28.2亿、升天率收窄至8.8%；终点值得一提的是Q4毛利润率13.3%（鼎新高）、净利润0.8亿（提前一年已毕单季扭亏）。

功绩公布当月（2025年3月），零跑汽车股价涨幅达43.4%。

2025年Q1，零跑汽车寄托约8.8万辆，居“新势力”第三位；其中3月份寄托3.71万辆，跃居造车新势力榜首。

销量公布后，零跑汽车股价单日（4月2日）涨幅达13%。4月11日，股价收于50.35港元，总市值跨越670亿港元。

那么，零跑汽车功绩进一步改善的空间有多大？

累计寄托近70万辆

零跑科技创办于2015年12月，直到2024年才迎来销量井喷：

2019年7月启动寄托，首款车为电动轿跑S01，年内寄托逾1000辆；

2020年5月启动寄托纯电动袖珍车T03，年内寄托逾7000辆，成为主力车型；

2021年寄托4.37万辆。其中，T03寄托3.9万辆；10月推出的C11（中型SUV）年内寄托近4000辆；

2022年寄托11.1万辆、同比增长154%；其中，T03寄托6.2万辆、C11寄托4.4万辆；

2023年寄托14.4万辆、增速降至29.7%；其中C系（C11寄托8万辆、C01寄托2.5万辆）寄托10.6万辆、T03寄托3.8万辆；

2024年寄托29.4万辆、同比增长103.8%；其中C系寄托22.5万辆，T03约7万辆；

2025年Q1寄托8.76万辆、同比增长162%。

放置2025年3月末，零跑累计寄托近69万辆，其中C系、T03之间的比例约为6：4。

与“中高端”渐行渐远

零跑在招股文献中称：“主要归拢于价钱介于15万元至30万元的中高端主流新能源汽车市集”。

2022年，主打的照旧袖珍车T03（占比56%），由于有自动停车、自妥当巡航等功能，售价高于其他品牌袖珍车（8~10万元/辆）；订价更高的C系车占比约40%；这么一来，年度销售均价达11.1万元/辆。

随后两年，零卖销售均价冲高回落——2023年11.6万元/辆、2024年10.8万元/辆，与“中高端”渐行渐远。

天然价钱滞涨，但利益于规模效应，零跑汽车毛利润、毛利润率费事回正：

2021年，营收31.3亿、本钱45.2亿，毛升天13.9亿、升天率44.3%；

2022年，营收大幅增至124亿、本钱143亿，毛升天19.1亿，升天率收窄至15.4%；

2023年，营收提升到167.5亿、本钱166.7亿，毛利润8047万、毛利润率0.5%；

2024年，营收暴涨几近翻倍、达321.6亿、本钱294.7亿，毛利润26.9亿、毛利润率8.4%；

从2015年算起，零跑汽车寄托已进入第十个岁首。尽管销量有所冲破，但“15万元~30万元”这个价钱区间仍驴年马月，以致渐行渐远。

规模巧合能“致胜”

汽车制造是规模经济的典范，零跑汽车功绩赶快改善的要津要素即是销量的大幅增长。但进一步改善的空间有限。

举例理思汽车：

2020年仅寄托约3.3万辆，营收92.8亿，毛利润仍是达15.5亿，利润率16.4%。2023年理思寄托37.6万辆时，毛利润高达275亿、毛利润率22.2%；

2024年理思寄托冲破50万辆，毛利润296.6亿、毛利润率20.5%。

2021年，零跑汽车寄托4.3万辆（跨越2020年的理思），毛升天却达13.9亿。

2025年Q1，零跑、理思分别寄托8.8万辆、9.3万辆。按这种趋势，零跑2025年寄托数有可能赶上或跨越理思汽车2023年水平，但毛利润仍会有一丈差九尺。

对汽车产业而言，规模不是全能的，莫得规模是万万不成的。

搞清零跑盈利能力较差的原因，要看本钱结构。

零跑未单独流露汽车制形本钱结构。但流露了按性质折柳的开支，即用于制造、销售/营销、行政、研发的原材料、薪酬、折旧、告白/宣传、运输/仓储、售后劳动等项开支。

因原材料主要用于汽车制造，可访佛推算出每辆汽车的材料本钱：

2022年，原材料开支137.4亿，占总本钱的96.1%；每辆车原材料本钱12.4万，相等于售价的111%！

2023年，原材料开支152.9亿，占总本钱的91.7%；每辆车原材料本钱10.6万，相等于售价的91%。

2024年，原材料开支272.2亿，占总本钱的92.4%；每辆车原材料本钱降至9.3万，相等于售价的86%。

原材料本钱属于“可变本钱”，要是1个馒头用1元钱面粉，100个馒头100元钱面粉。即使采购量大，也只可取得些许扣头。零跑汽车原材料本钱占比跨越90%，制造规模再大也难以权臣摊薄每辆车的本钱，从而扭转毛利润率偏低的场所。

马斯克发明了一个认识，叫“笨蛋指数”——零部件售价是原材料本钱的倍数。《马斯克传》纪录了他的一次发飙，原因是Space X采购的一个钢制“喷管保护套”，价钱1.3万好意思元，而制造这个保护套所用钢材只值200好意思元，笨蛋指数高达65倍。字据公开府上，特斯拉与松下联合的超等工场，能源电板家具的笨蛋指数是2.0倍，宁德期间能源电板不到1.4倍。

2024年，零跑汽车“笨蛋指数”仅为1.16，从买家角度看很“良心”。但对卖家而言，本钱“刚性”极强，随规模改善的空间有限，研发及扩大再出产能力受限，远景灰暗。

研发“欠账”太多

零跑堪称：全域自研，占整车BOM（物料清单）本钱约60%的三电（电板、电驱、电控、智能座舱）齐已毕了自主研发及自主制造。

但本色情况却是——原材料本钱占比却跨越90%，工业增多值很低。这里说的是本钱，与订价战略、品牌溢价无关。原材料占本钱的决定要素是家具的技能含量、工艺复杂历程。好比石料占石桌本钱的比例频繁低于占石像本钱的比例。

非论与“新势力”、“旧势力”照旧“半新半旧势力”比较，零跑汽车研发开支齐是“唯一档”的存在：

2022年，零跑汽车研发开支仅14.1亿，小鹏52亿，“小器儿”的理思汽车投了67亿，拿钱欠妥钱的蔚来花掉108亿；

2023年，零跑汽车研发开支增至19.2亿，理思汽车研发插足跨越100亿，蔚来花掉134亿；

2023年，零跑汽车研发开支达到29亿（占营收的9%），仍然远低于“蔚小理”。

放置2024年6月末，零跑汽车研发雇员3800名。据称到2024年末，智驾研发团队将现实至500东谈主。

零跑汽车对研发开支偏低的说辞是：研发主干团队来自电子及IT行业……转入智能新能源车研发规模时，具有其他宽广车企不具备的先发上风……一句话即是“研发成果高”。

要是“主干来自电子及IT行业”，因而具有“先发上风”这个逻辑成就，也应适用比亚迪、小米乃至华为、苹果。

比亚迪也有深厚的“电子及IT”配景，2024年研发插足542亿。有12万名研发工程师，其中智驾办法插足5000东谈主；

小米主干在“电子及IT行业”的成就非零跑主干可比。 2024年研发插足241亿、研发东谈主员约2.2万名。

要是对比亚迪、小米不确信，望望华为车BU（主攻智驾）：2022年研发用度76,6亿、2023年71.8亿；2024年H1达34.2亿，研发东谈主员跨越5000名（岑岭时过7000东谈主）。

华为用5000东谈主搞智驾，零跑汽车智驾团队不到500东谈主，扬言“2025年底前全面置身智能驾驶第一梯队”。与零跑汽车比较，华为车BU（现已注入深圳引望）的研发成果是否太低？

总之，零跑汽车研发成果确切高。但只怕有“欠账”，更难言蓄积。

财务情状优于小鹏

综互助收、寄托数、升天幅度，零跑汽车与小鹏汽车有一定可比性：

毛利润率

乍一看，小鹏占优，即使2023年“失手”，毛利润率仍是零跑的3倍。

其实，小鹏整车业务毛利润率与零跑相等接近。

2024年，小鹏整车销售收入358.3亿、单价18.9万元/辆，毛利润29.6亿；单车毛利润约1.6万元、毛利润率8.27%；“劳动过头他销售”收入50.4亿、毛利润28.8亿、毛利润率57.2%;

2024年，零跑汽车毛利润26.9亿，简直一谈来自销售收入（劳动收入仅占营收的1.6%，未单独流露本钱），单车毛利润9000元、毛利润率8.38%；

用度率

由于经济效益差，零跑、小鹏研发用度率齐呈下落趋势，主打一个“能省则省”。

2024年零卖研发用度29亿、用度率8.4%；小鹏研发用度65亿、用度率14.3%；

零跑汽车功绩执续改善，升天率从2021年的91%降至2022年的41%，再到2024年的8.8%。

况兼早在2023年，零跑汽车方针算作现款流净额已回正到11亿，2024年更是达到85亿。

2024年，小鹏汽车净升天达57.9亿、升天率16.2%，尽管较2023年有很大改善（2023年净升天104亿、升天率37%），但扭亏仍山陬海澨。

零跑汽车在家具力、本钱适度力及研发成果方面均有过东谈主之处，财务情状远好于小鹏、蔚来，但远逊于理思汽车。

中国新能源车行业已冉冉从卷价钱升格到卷技能。零跑汽车研发插足较竞争敌手低太多，虽自称“成果高”，但不免让东谈主缅思潜力不及。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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